（报告出品方/作者：广发证券，李莎）
一、21H1业绩
钢材量价齐升叠加控本降费，营业收入、归母净利润同比分别增63.0%、84.4%。年上半年，华菱钢铁生产钢材万吨、同比增长15.5%，销售钢材万吨、同比增长15.9%，公司品种钢销量占比已达55%。截至年6月末，华菱湘钢、华菱涟钢人均年产钢分别达吨、吨，同比分别增长12.68%、16.34%。
年上半年，华菱钢铁实现营业收入.5亿元，同比增长63.0%，归母净利润55.7亿元、同比增长84.4%，归母扣非净利润55.6亿元、同比增长84.5%，基本每股收益0.90元/股（按照最新股本计算），销售毛利率13.4%、同比下降3.7PCT，销售净利率6.6%、同比上升0.8PCT，ROE（加权）为14.9%、同比上升4.7PCT。
华菱钢铁21H1利润分配预案：公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
分半年度同比看，受益于钢材量价齐升，华菱钢铁21H1盈利同比大幅上升。根据年中报，21H1华菱钢铁营业收入.5亿元、同比大增63.0%，营业成本.7亿元、同比增加70.3%，营业毛利.8亿元、同比增加27.4%，主要原因是21H1公司钢材销量同比增15.9%，同时吨钢营收同比提升40.7%。21H1公司利润总额69.3亿元、同比增加83.1%，归母净利润55.7亿元、同比增加84.4%。
（一）业务拆分：21H1板材、长材营收同比均大增带动钢铁主业营收增长，钢铁业营收占比94.5%
通过拆分21H1华菱钢铁主营业务可知：钢铁业是公司创收、创利的主要来源，21H1公司营收结构相对稳定，钢铁营收占比94.5%、毛利占比超99%。板材分别贡献48.0%营收、59.9%毛利。
1.营收：21H1华菱钢铁板材、长材营收占比分别为48.0%、30.7%，整体营收结构同比相对稳定
根据年中报，（1）分行业看，21H1华菱钢铁受益于钢材销量上升及价格上涨，钢铁营收.9亿元、同比增加63.1%，营收占比94.5%；其他业务营收46.6亿元、同比增加61.6%，营收占比5.5%。（2）分产品看，21H1华菱钢铁长材、板材、钢管、其他钢材营收分别为.2、.9、53.9、80.9亿元，长材、板材、钢管、其他钢材同比分别增长51.2%、68.8%、24.6%、.6%，长材、板材、钢管、其他钢材营收占比分别为30.7%、48.0%、6.4%、9.5%。
2.毛利：21H1长材、板材毛利同比均大增带动钢铁业务毛利大增，板材贡献59.9%毛利，钢铁毛利占比超99.0%
根据年中报，（1）分行业看，21H1华菱钢铁钢铁主业毛利.92亿元、同比增加26.9%，毛利占比99.2%。（2）分产品看，21H1华菱钢铁长材、板材、钢管、其他钢材毛利分别为30.76、68.11、7.37、6.68亿元，其中长材、板材同比增速分别达27.6%、26.9%，长材、板材占比分别为27.0%、59.9%。
（二）盈利能力：21H1板材、长材毛利率下降致钢铁主业毛利率小降，销售、管理、研发、财务费用下降促期间费用大降
1.钢铁主业：21H1板材、长材毛利率下降致钢铁主业毛利率小降
毛利率：21H1板材毛利率下降致钢铁主业毛利率小降。根据年中报，21H1公司销售毛利率13.4%，同比降3.7PCT。钢铁主业毛利率14.1%，同比降4.0PCT，其中长材、板材、钢管毛利率分别为11.8%、16.7%、13.7%，同比分别变动-2.2、-5.5、0.9PCT。
吨钢毛利：21H1华菱钢铁吨钢营收大幅增长带动吨钢毛利同比明显增长。根据年中报，21H1华菱钢铁吨钢营收大幅增长40.7%，吨钢毛利由20H1的.4元/吨上升至21H1的.3元/吨，同比增长9.9%。
2.费用控制：21H1各项费用率均下降致期间费用率同比下降4.5PCT至5.1%
期间费用：21H1华菱钢铁销售、研发、财务费用同比下降带动期间费用同比大降。根据年中报，21H1华菱钢铁期间费用合计达43.3亿元、同比降13.2%，其中销售费用2.5亿元、同比降63.6%，主因是按照新收入准则规定，将与销售产品相关的物流费用调整计入营业成本；财务费用0.9亿元、同比降75.9%，主因是公司近年来降低有息债务规模，贷款利息减少；管理费用13.5亿元、同比增16.5%；研发费用26.4亿元、同比降4.6%。
吨钢期间费用：21H1吨钢销售、研发、财务费用同比下降带动吨钢期间费用大幅下降。根据年中报，21H1华菱钢铁吨钢期间费用为.8元/吨、同比下降25.1%。其中，吨钢销售、管理、研发、财务费用分别为18.4、98.2、.7、6.6元/吨，同比分别变化-68.6%、0.5%、-17.7%、-79.2%。
期间费用率：21H1各项费用率均下降带动期间费用率下降。根据年中报，21H1华菱钢铁期间费用率达5.1%、同比下降4.5PCT。其中销售、管理、研发、财务费用率分别达0.3%、1.6%、3.1%、0.1%，同比分别变化-1.0、-0.6、-2.2、-0.6PCT。
（三）经营质量：21H1公司获现能力稳中有升，营运、偿债能力提升
21H1华菱钢铁的销售商品和劳动收到现金/营业收入小幅上升，获现能力稳中有升。根据年中报，21H1华菱钢铁的销售现金比率（经营现金净流量与主营业务收入的比值）为3.6%、同比微降0.7PCT，销售商品和劳动收到现金/营业收入为%、同比上升1.3PCT，获现能力稳中有升。
21H1，华菱钢铁存货、应收账款、流动资产、固定资产、总资产周转率均上升，整体营运能力明显上升。根据年中报，21H1华菱钢铁的存货、应收账款、流动资产、固定资产、总资产周转率分别为6.5、20.7、1.9、2.1、0.9次，同比上升1.0、6.9、0.4、0.7、0.2次。
21H1华菱钢铁资产负债率同比小降，有息负债占比同比大降，流动、速动比率均上升，偿债能力提升。截至年6月末，华菱钢铁总负债规模.4亿元、同比降12.6%，资产负债率57.4%，较年6月末下降2.7PCT。从债务内部结构看，公司有息负债合计.1亿元、占总负债的比重为48.4%，同比下降11.7PCT。21H1华菱钢铁偿债指标如流动比率和速动比率均上升，整体偿债能力提升。本报告中，有息负债指短期借款、一年内到期的非流动负债、应付短期债券、长期借款、应付债券、长期应付款、应付票据和其他流动负债。
（四）新建产能：新建汽车板轧钢45-50万吨、工程机械用高强钢30万吨，继续推动产品结构高端化
汽车板公司二期建设项目:根据年1月30日《华菱钢铁:关于子公司汽车板公司二期建设项目的投资公告》，华菱钢铁拟汽车板公司拟实施二期建设项目，项目总投资估算为,.8万元。VAMA现有主要生产线分别为酸轧线、连退线、镀锌线。其中，前道工序酸轧线一期设计产能为万吨/年，但其后道工序连退线、镀锌线产能依据目前产品结构分别为70万吨/年、45万吨/年，前后工序存在产能不匹配的问题。预计年VAMA镀锌产品的产能利用率将达到最大值，年现有产能将不能完全满足市场增长的需求。因此，VAMA拟启动二期项目，进一步扩大高端市场占有率，增强竞争力，维护其在国内汽车用钢技术方面的优势地位和市场领先地位。项目投产后，汽车板公司酸轧线产能将由每年万吨提升到万吨，镀锌线和连退线产能将由万吨提升到万吨。
华菱涟钢工程机械用高强钢产线建设二期工程：根据年3月31日《华菱钢铁:关于华菱涟钢实施工程机械用高强钢产线建设二期工程项目的投资公告》，华菱涟钢经过热处理的高端热轧板已广泛应用于矿山机械、煤炭采运、工程机械、港口机械、特种汽车、大型罐体、水泥设备等领域。其中，薄规格高强工程机械用钢销量位居国内第一，超薄规格耐磨钢国内市场占有率超过70%。为满足工程机械、煤机、军工等下游高端用钢市场对高强度、轻量化钢板日益增长的需求，进一步巩固华菱涟钢在薄规格高端热处理板领域的国内领先地位，增强盈利能力，华菱涟钢拟实施工程机械用高强钢产线建设二期工程项目，项目建设规模为高端热处理板30万吨/年，具体产品包括高强钢、耐磨钢、压力容器钢等，项目投资估算约82,.0万元，预计年12月建成。
根据公司年半年报，华菱涟钢高强钢二期项目已于年7月1日投产1条线，新增年热处理能力10万吨；年内将再投产2条线，新增20万吨热处理能力。此外，华菱涟钢高端家电用镀锌线项目已于年7月1日投产，每年将新增镀锌产能40万吨。
二、年计划
粗钢产量同比增4.6%，品种钢销量同比双位增长，湘钢、涟钢年人均产钢突破0吨。根据公司年年报及年半年报，年公司计划产铁2万吨、钢万吨、材万吨，较年实际产量同比增长1.9%、4.6%、5.5%。从-年历史数据来看，公司钢材产量计划完成率、产销率较高，均超过99.0%。21H1期间，公司实现钢材产量万吨，占全年计划比例达52.5%。
为实现年经营目标，公司将：
（1）以提高运营效率与增强技术创新能力为硬核，完善“三大体系”建设，做精做强钢铁主业，基于高端定位及个性化需求持续构建高水平销研产一体化体系，加快品种结构升级，实现引领性原创成果重大突破与产品迭代升级，全年品种钢销量同比实现两位数增长，预计品种钢销量占比至少提升2.1PCT至53.8%。
（2）坚持以智能制造与网络集成为推手，全面推进基于数字化的流程重构，提升公司可持续发展能力。
（3）坚持以安全发展、绿色发展为基石，夯实企业高质量发展的外围环境。持续深化三项制度改革，提升内部管理效率。
（4）坚持“先机关、后基层，先干部、后员工”思路，深入推进三项制度改革，提高劳动生产效率。其中华菱湘钢、华菱涟钢年人均产钢突破0吨、华菱衡钢突破吨，三者人均产钢同比增速至少达8.9%、9.9%、7.4%；坚持业绩导向、能力导向，探索干部任期制和契约化管理，深化“硬约束强激励”机制，提升管理效率；优化资产负债结构，加强上市公司规范运作，提升市值管理水平，持续