前言
当前11月以来钢企冷轧产品盈利持续回升，目前已回升至近十年同期第二高位，上周吨钢毛利已回到近三年新高;未来钢企冷轧产品高盈利能否持续?我们想从历史宏观与钢价变化规律，来探究目前顺周期趋势下钢企冷轧产品是否具备高盈利保障。
我们通过分析年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素:经济增速回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，后续经济放缓对价格冲击受到供需状态的附加影响，存在小幅延缓或提前效果;周期内供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素;板材、长材价格分别与消费、投资增速相对GDP增速高低相关性大。
展望年影响钢材价格变化的三个主要因素:全球经济增速变化，供需差值，经济结构:
年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快速反弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。
疫情之前年全球钢铁供需差值为-万吨，总体供需处于弱平衡状态;年以来中国推进在去产能，年全球产能没有发生较大变化，受疫情影响，部分产能转到年投产，预计年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过投资;尽管年疫情对各国消费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体GDP增速区间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后，连续三年销量下滑，年在消费复苏和中国内循环的推动下，将会迎来增长，进一步强化对冷轧产品价格的支撑。年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下;钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。1.钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高
国内钢材中冷轧和热轧产品现货价格已回到近十年的历史新高：截止12月18日，上海冷轧板市场价格元/吨，镀锌板市场价格元/吨，是年以来的新高；上海热轧板市场价格元/吨，是年以来的新高。整体来看，国内冷轧板和热轧板现货价格已回到近十年的历史新高。
美国和欧洲钢材市场冷轧和热轧价格已接近十年新高。截止12月18日美国冷轧板市场价格美元/吨，10月以来涨幅美元。欧洲冷轧板市场价格美元/吨，10月以来上涨美元/吨。美国热轧板市场价格美元/吨，10月以来上涨美元。欧洲热轧板市场价格美元/吨，10月以来上涨美元/吨。美国冷轧、热轧产品价格是年金融危机以来的新高，欧盟地区冷轧、热轧产品价格是年以来的新高。
钢企冷轧产品盈利持续回升，已回到近三年新高。根据钢联终端调研统计，截止12月18日，12月钢企冷轧产品（冷轧板）平均吨钢利润达到元/吨，上周为元/吨；华宝证券采用原料价格滞后25天作为成本进行测算模拟，12月18日冷轧板吨钢毛利元/吨。从调研吨钢利润和模拟测算毛利来看，目前冷轧产品吨钢毛利为年以来新高，在近十年的历史同期也已经上升到第二高位。
整体来看，随着全球经济复苏，制造业高景气度持续，汽车、家电等行业供需两旺，对上游冷轧产品（包括冷轧板、镀锌板）有较大拉动；顺周期下，钢企该类产品盈利持续改善。
2.重要经济体的热轧板和冷轧板产品价格全年呈现V型大反弹
年全球经济在经历疫情冲击、复工复产以来，钢铁产品价格出现V型反弹，全球热轧板、冷轧板、中厚板、螺纹钢价格出现大幅波动，呈现以下特点：
部分重要经济体的热轧板和冷轧板价格年中见底以来大幅回升：截止12月中旬重要经济体除日本外，热轧板的市场价格在年中见底后都出现大幅回升；其中美国由底部上涨80.93%，欧盟上涨55.56%，独联体上涨72.96%，中国上涨40%，只有日本下跌-4.4%。截止12月中旬重要经济体除日本市场的冷轧板价格涨幅较弱外，其他均有大幅上涨；其中美国由底部上涨54.68%，欧盟上涨47.78%，独联体上涨41.51%，中国上涨57.36%，日本上涨1.58%。
重要经济体的中厚板和螺纹钢价格年中见底后，回升幅度弱于热轧板和冷轧板。截止12月中旬重要经济体国家的中厚板市场价格在年中见底后，有一定程度的回升；其中美国上涨38.11%，欧盟上涨22.81%，日本上涨3.45%，独联体上涨41.65%，中国上涨22.4%。重要经济体的螺纹钢均有小幅和一定程度的上涨；美国上涨6.26%，欧盟上涨24.07%，日本上涨4.97%，独联体上涨47.95%，中国上涨24.34%。总体来看，重要经济体的中厚板和螺纹钢价格见底回升幅度弱于热轧板和冷轧板。
重要经济体钢价见底回升时间：中国最早，美国最晚；细分品种中：螺纹钢最早，冷轧板最晚。从各重要经济体的钢价见底回升时点来看，中国最早，四大品种基本从4月开始回升；美国最晚，四大品种从7、8月开始回升。从各经济体细分品种回升的时间点来看，螺纹钢最早，接下来是热轧，最后是冷轧和中厚板；整体来看，各国前期通过逆周期政策发力，对冲疫情冲击，资本性投资的增加拉动螺纹钢之类的建筑用材价格回升，因此螺纹钢见底回升时间最早；后续随着居民对耐用消费品需求的释放、制造业景气度持续提升，汽车、家电等行业供需转暖，冷轧板市场价格才出现回升。
目前尽管海外国家疫情还在蔓延，但疫苗研发已经取得重大进展，欧美部分国家已经开始开始使用；年全球经济随着疫苗投入使用，将进入加速复苏。未来钢材价格能否持续回升，钢企盈利持续改善基础是否有保障续，冷轧产品高盈利能否持续？
我们想通过研究过去15年全球钢材价格变化趋势，分析其背后的驱动因素。从宏观和供需基本面角度，探寻本轮钢价持续回升以及钢企盈利的持续性。
3.年以来全球钢材市场价格三轮周期特征分析
从年以来，全球钢价和中国钢价变化同步经历三轮周期变化，每轮持续时间4-6年时间；目前迎来第四轮周期的初期。
第一轮年7月-年6月：钢价上涨时间长、下跌时间短，全球涨跌幅基本一致，中国涨幅稍大于跌幅，品种上全球和中国的长材价格变化均好于板材。从年7月开始到年7月上涨持续36个月，其中全球钢价综合指数上涨%，板材上涨%，长材上涨%；中国钢价综合指数上涨73%，板材上涨74%，长材上涨86%。钢价下跌持续11个月,其中全球钢价综合指数下跌56%，板材下跌58%，长材下跌54%；中国钢价综合指数下跌41%，板材下跌41.4%，长材下跌41%。本轮周期内全球钢铁综合指数前后变化-2.3个点，板材变化-16.3个点，长材变化26.3个点；中国钢价综合指数前后变化1.7个点，板材变化1.9个点，长材变化8.8个点。总体来看本轮周期钢价上涨时间长、下跌时间短，全球涨跌幅基本一致，中国涨幅稍大于跌幅，品种上全球和中国的长材价格变化均好于板材。
第二轮年7月-年12月：钢价上涨时间短、下跌时间长，全球跌幅超过涨幅、中国跌幅大于全球，品种上板材和长材价格变化基本一致。从年7月开始到年2月钢价上涨持续时间19个月，其中全球钢价综合指数上涨74%，板材上涨88%，长材上涨53%；中国钢价综合指数上涨43%，板材上涨40%，长材上涨45%。钢价下跌持续58个月，其中全球钢价综合指数下跌47%，板材下跌52%，长材下跌38%；中国钢价综合指数下跌60%，板材下跌59%，长材下跌61%。全球钢价综合指数前后变化-10.7个点，板材变化-10.2个点，长材变化-9.3个点。中国钢价综合指数前后变化-40个点，板材变化-40.3个点，长材变化-42.3个点。总体来看本轮周期钢价下跌时间长、上涨时间短，全球跌幅超过涨幅、中国跌幅大于全球，品种上板材和长材价格变化基本一致。
第三轮年1月-年5月上涨时间长，下跌时间段，全球涨幅超过跌幅、中国变化小于全球，品种上长材价格变化好于板材。从年1月开始到年8月钢价上升持续时间32个月，其中全球钢价综合指数上涨82%，板材上涨93%，长材上涨78%；中国钢价综合指数上涨%，板材上涨%，长材上涨%。钢价下跌20个月，其中全球钢价综合指数下跌20%，板材下跌25%，长材下跌17%；中国钢价综合指数下跌23%，板材下跌22%，长材下跌25%。一周期下来，全球钢价综合指数前后变化53.8，板材变化47.6，长材变化69.3；中国钢价综合指数前后变化41.9，板材变化38.5，长材变化47.1。总体来看本轮周期钢价下跌时间长、上涨时间短，全球涨幅超过跌幅、中国变化小于全球，品种上长材价格变化好于板材。
总体来看，全球钢铁价格综合指数基本与全球GDP增速同步。
3.1.-年：钢价上行长、下跌短；长强板弱
本轮周期内-年全球成品钢表观需求量持续增长，由10.46亿吨增长到12.32亿吨，年需求达到高点，与价格高点基本同步；年需求11.53亿吨，需求和价格同步回落。本轮周期中全球成品钢表观需求量增加万吨；重要经济体中，除中国增加万吨外，其他经济体成品钢表观需求都有下滑；全球钢铁消费增量完全由中国贡献。
全球和中国钢价变化与经济增速走势基本同步，GDP持续高增长也是引发本轮钢价上涨时间长于下跌时间的主要原因。从宏观经济来看，-年全球经济增速高速成长，-年受金融危机影响大幅下滑。-年全球GDP增速维持在4.9%-5.7%，贸易增速保持在13.9%-15.7%的水平。-年金融危机发生，全球GDP增速由5.7%下行到近0%，贸易增速15.24%下滑到-22.3%。其中年美国、日本、欧盟经济均大幅下滑；-年中国经济增速在10.8%-15%，金融危机期间由11.5%下行到年Q1:6.4%，年Q2再次回升。整体来看全球和中国钢价变化与经济增速走势基本同步，GDP持续高增长也是引发本轮钢价上涨时间长于下跌时间的主要原因。
经济结构上，全球投资增长快于整体经济和消费增长，中国固定资产投资高增长成为本轮经济的重要驱动力。-年，全球资本形成总额平均增速3.53%，消费平均增速2.7%，GDP整体平均增速2.58%。其中：中国-年固定资产投资增速基本维持在20%-35%的区间，即使在年金融危机期间，政府推进逆周期的政策，也使得固定资产维持高位。消费和出口在-年出现大幅波动，中国固定投资高增长成为本轮经济的重要驱动力。
受投资增长快于消费的影响，整个阶段建筑用长材需求旺盛，好于板材：-年长材需求强劲，板材前期需求强劲、后期受金融危机的影响需求大幅下降。由于细分品种上没有披露表观需求数据，在供需差值适度的范围内，我们将产量近视为需求数据。-年全球长材产量增加万吨，前两年持续增长，后两年稳定；-年板材产量增加万吨，前两年增加万吨，后两年受金融危机影响减少了万吨。
本轮周期内全球消费低增长，叠加金融危机对消费的冲击，是导致板材需求整体增幅较小的主要原因。从-年全球最终消费支出来看，连续四年低于GDP增速；年受金融危机冲击，消费同比0.47%；由此也导致本轮周期内耐用消费品的需求增长低于经济总体增长；以汽车为例-年全球汽车产量增速维持在3.0%-5.8%的水平，年、年增速分别为-3.75%、-12.78%。由于板材主要面向耐用消费品行业为主，因此消费的低增长也导致板材需求整体增幅较小。
年的供需到达平衡时点的滞后延迟了经济增速放缓对价格的冲击。用全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值变化趋势来观察供需状态，-年供需差值分别是-万吨、-万吨、万吨、万吨、万吨。整体从变化趋势来看，前两年需求大于供给，-年供需基本平衡，年供给大于需求；年供需到达平衡时点相对经济增速放缓时间有滞后，这也延迟了对价格的冲击。
供需差值由期初-万吨变为期末的万吨，差值变化与价格涨跌幅基本一致。用全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察供需缺口，本轮周期开始年份年供需缺口-万吨，到年供需缺口万吨，需求缺口和供给富裕基本一致，这也推动本轮钢价涨跌幅基本一致。
-年周期内全球经济高增长持续时间长，整体对钢材需求较旺，宏观经济高增长带来的强劲需求是驱动价格变化的主因素，由此也推动钢价上行时间长于下跌时间。本轮周期内投资对经济的驱动大于消费，也导致长材需求增长大于板材，长材价格好于板材。
3.2.-年：钢价上行短，下跌长；板长变化幅度一致
本轮周期内-年全球成品钢表观需求量持续增长，由11.53亿吨增加到15.54亿吨，年达到高点；年下降到15.09亿吨。但从价格来看，全球和中国的价格高点均出现在年。本轮周期内各经济体需求均有大幅增加，全球成品钢表观需求量增加万吨；重要经济体中，中国增加万吨外，欧盟增加万吨，独联体增加万吨，北美增加万吨，其他亚洲国家增加万吨。
GDP增速在经历短期快速发展后持续下行是引发本轮钢铁下跌时间长于上涨时间的主要原因。从需求端来看，全球经济在经历金融危机后年的反弹至4.3%，年下行到3.14%，-年平均增速2.73%，相比危机前增速有明显的下台阶。同期，中国经济增速开始换挡，由年Q1的10.2%下行到年Q4的6.9%。整体来看全球和中国钢价变化增速基本同步，GDP增速在经历短期快速发展后持续下行是引发本轮钢铁下跌时间长于上涨时间的主要原因。
经济结构上，全球消费增速与投资增速差距逐步缩小，消费在经济总量中的占比逐步上升。-年，全球资本形成总额平均增速2.98%，消费平均增速2.20%，GDP整体平均增速2.38%。-年全球GDP增速与消费增速的差值为0.31pct，相比-年的0.51Pct有缩小的趋势，整体反映了居民消费在经济总量中的占比逐步上升。
消费在经济占比提升，很好地拉动了板材需求。-年尽管中国居民消费增速由20%下行到10%，但在三驾马车中消费下降幅度最小。整体来看消费占比的上升，也带来汽车等耐用消费品开支增加，-年全球汽车产量由万辆增加到万辆,复合增速达到6.6%，也印证了消费上升对耐用品需求的增加，这也很好地拉动了板材需求。
中国固定资产投资整体下行，但海外重要经济体的资本形成总额高于危机前水平，整体稳定了建筑用钢需求。-年中国固定资产投资增速由30%左右下行到10%，出现了大幅下滑。但海外国家资本形成总额却出现了回升，-年美国资本形成总额平均增速7.24%，日本3.29%，韩国2.8%，整体高于危机前水平。一减一增稳定了全球投资增速，对建筑用钢需求有支撑。
钢材供给大幅释放，供需宽松导致价格逐步下滑。用成品钢表观需求和热轧材产量差值趋势来观察供需矛盾，-年供给大于需求，且整体供需差值由年的万吨上升到年的万吨，年开始供需宽松在加大，供需状态对钢价变化有小幅延迟效果。-年中国高炉开工率持续下滑；美国、日本、韩国的粗钢产能利用相比上一轮周期也出现大幅下降，都印证供给大幅增加。本轮周期内钢材需求在增加，但供给释放更快，供需宽松持续加大。
供给富裕扩大导致价格跌幅超过涨幅。用全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察供需缺口，本轮周期开始年份年供需差值万吨，到年供需差值万吨，供需缺口变化与钢价涨跌幅趋势基本一致，期末相比期初差值放大，这也推动本轮钢价跌幅大于涨幅。
-年全球经济增速在经历危机后快速反弹后，年逐步下行，这也导致钢价上涨时间短、下跌时间长。-年钢材供给大幅释放，供需宽松，供需差值逐步放大，这也导致跌幅大于涨幅。消费在经济的占比逐步攀升，拉动板材需求增长。尽管中国投资呈现下行趋势，但海外重要经济体资本形成总额维持高增长，对长材需求起到很好支撑。这也是板材和长材价格变化基本一致的主要原因。
3.3.-年：钢价上行长、下跌短，长强板弱
-年全球成品钢表观需求量持续增长，由15.1亿吨增加到17.67亿吨；但从价格来看，全球和中国的价格高点均出现在年。本轮周期内中国贡献全球主要需求增量。本轮周期中全球成品钢表观需求量增加万吨；重要经济体中，中国增加万吨外，欧盟增加万吨，独联体增加万吨，北美增加万吨，其他亚洲国家增加万吨。
-年全球经济增速在经历年和年两年的回升后，年受全球贸易争端的影响，再次下行；整体经济增速中枢维持在3.35%，相比-年小幅下行。
从经济结构来看，本轮周期内全球消费增速开始超越投资。本轮周期中年、年消费增速均高于资本形成总额增速，反映全球经济增长对消费依赖已开始超越投资。中国经济从年四季度开始消费增速高于投资增速，社零增速保持在7.2%-11.2%。
汽车市场进入存量更新阶段，结构性因素导致销量见顶下滑。全球汽车销量于年到达万辆高峰后，年和年全球汽车销量量同比分别是-0.63%、-3.95%：中国作为全球最大的市场，目前从渗透率来看进入普及后期，未来将以存量更新需求为主；年汽车销量在见顶后，年和年销量同比-2.76%，-8.2%。美国销量年见顶后下滑，-年增速分别是-1.76%、0.86%、-1.25%；欧洲汽车销量增速在年见顶后下滑，年、年增速分别是-0.28%、0.53%。整体反映全球汽车市场进入存量更新为主的阶段，渗透率等结构性因素导致销量见顶下滑，这也引发板材需求趋弱。
全球投资逐步下滑：-年美国、日本资本形成总额平均增速分别是3.11%、1.24%，低于上一轮年-年水平；欧元区和韩国分别是4.1%、3.6%，则好于上一轮。中国固定资产投资方面，由年年初的13.9%下行到年末的5.4%；其中基建投资由20.8%下行到3.3%；制造业投资由10.8%左右的下滑到3.1%左右；房地产投资整体在3.6%-11.5%之间波动。
钢材供给小幅增长，各国粗钢产能利用率稳中回升，板材释放大于长材。-年美国粗钢产能利用率处在68%-80%，且年三季度以来小幅回升；日本粗钢产能利用率处在94%-%，韩国基本金属制造产能利用率处在95%-%，两国钢铁行业产能利用相对稳定。中国高炉开工率从年的87.4%下降到年1月的63.5%，之后又回升到70%左右。-年全球长材增加万吨，全球板材增加万吨；板材供给释放大于长材。整体来看，本轮周期内供给小幅增长，板材释放大于长材。
前期供需回归平衡、价格回升，后期供需边际出现宽松、价格下行。从成品钢表观需求和热轧材产量差值变化趋势来观察供需矛盾，-年供需差值缩小，由万吨减少到-万吨，年、年基本持平分别是-万吨、-万吨，基本持平。从中国、印度、日本、韩国、欧盟、美国6个重要经济体的供需差值来看，年到年由4.07亿吨下降到2.97亿吨，年再次增加到3.17亿吨。整体来看，本轮周期内-年供需回归平衡，年开始供需出现边际变化，主要来自重要经济体供需差值的放大，有边际宽松，导致价格再次下行。
供需差值缩小推动钢价涨幅大于跌幅。用全球成品钢表观需求和热轧材产量的差值观察供需缺口，本轮周期开始年份年供需差值万吨，到年供需差值-万吨，，期末相比期初差值缩小，这也推动本轮钢价涨幅大于跌幅。
-年全球经济在经历欧元危机后，从年开始GDP增速重迎上升通道，年受全球贸易争端的影响、经济再次下行，同时导致钢价拐点。经济结构中-年消费增速有超过投资，但随着全球最大的中国汽车市场进入存量更新阶段，结构性因素导致销量见顶下滑，由此也导致板材需求增长动力不足，叠加板材供给上的大幅释放，板材供需偏宽松。尽管大部分经济体的投资增速低于上一轮，但供给释放较缓和，供需情况好于板材。
3.4.总结：宏观上影响钢价的主要因素
通过分析年以来全球钢材价格变动三个周期的特征以及背后的驱动因素：经济回升阶段性高点的年份与钢价高点时机基本同步，经济放缓对价格冲击受到供需状态的附加影响，存在小幅延缓或提前效果；期末和期初供需差值的变化是决定价格涨跌幅度的主要因素；板材、长材价格分别与消费、投资增速相对GDP增速高低的相关性大。
4.新一轮周期冷轧板价格展望
年，受新冠疫情的影响，全球经济都有大幅下滑。截止12月17日，全球（除中国）外当日新增70.9万人，美国、日本、韩国、欧盟国家、巴西疫情新增人数仍处在历史高位。年Q3全球重要经济体的GDP增速：中国：4.9%，美国：-2.92%，欧元区：-4.3%，日本：-5.7%，韩国：-1.3%。整体来看，除中国在控制住疫情后，经济有大幅改善，GDP增速回到正增长；欧美日韩等重要经济体GDP增速也有见底回升的趋势。
全球制造业持续改善：11月中国制造业PMI：52.1，前值51.4，中国制造业综合和新订单指数从3月份开始回到景气线上，从9月开始新出口订单指数回到景气线上。11月美国制造业PMI指数：57.5，日本：49，欧元区：53.8，韩国：52.9；欧美日韩等重要经济体最新的制造业PMI值均回到景气线以上。整体反映了全球制造业在持续改善。
全球制造业的高景气度将进一步支撑冷轧板、热轧板价格。从年以来中国、美国、欧盟地区的制造业PMI指数与冷轧板、热轧板、中厚板、螺纹钢的相关性来看，冷轧板、热轧板由于主要面向下游耐用消费品和机械装备的制造业链条，与制造业PMI指数相关性更高；且制造业PMI指数领先冷轧板、热轧板价格变化约2-3个月。
海外钢铁相对低库存迎来被动去库，将进一步加速钢材价格上行。截止年10月美国耐用品中钢铁库存为.7亿美元，处在年以来低位，钢材发货95.7亿美元，连续5个月环比改善。日本钢铁库存指数87.4，处在年以来的低位；发货指数83.7，连续4个与环比改善。整体来看海外重要经济体钢铁库存处在相对低点，且发货量持续回升，在被动去库状态下，将进一步加速钢材价格上行。
年全球汽车产量重归增长，将进一步提振冷轧板消费需求。年全球汽车销量万辆，同比-3.95%；年由于疫情冲击，1-11月美国轿车销量.7万辆，同比-29.5%；美国轻卡销量.6万辆，同比-11.9%；德国乘用车销量.6万辆，同比-23.4%；日本汽车销量.9万辆，同比-13%。预计年全球销量整体延续负增长，全球汽车产量连续三年负增长；其中美国从年开始连续5年销量呈现下行。目前海外重要经济体国家刺激补贴政策主要针对居民，后续随着疫情控制，耐用品消费增速回升，全球汽车产销量预计年将迎来增长。
展望年影响钢材价格变化的三个主要因素：全球经济增速变化，供需差值，经济结构：
年全球经济随着疫苗投入使用将进入加快复苏，受低基数影响，经济增速将快速反弹，进一步拉动钢铁需求释放。受经济增速反弹拉动，钢价将同步上行。
疫情之前年全球钢铁供需差值为-万吨，总体供需处于弱平衡状态；年以来中国推进在去产能，年全球产能没有发生较大变化，受疫情影响，部分产能转到年投产，预计年供需差值会出现边际小幅缩小，大幅转正的可能性不大。供需状态对钢价变化的附加影响效果较小。
疫情之前全球经济结构中，消费增速已经开始超过投资；尽管年疫情对各国消费的冲击大于投资，但随着疫情得到有效控制，消费将会回到高于整体GDP增速区间，对面向消费链条为主的板材形成较好支撑。全球汽车产业在进入存量更新需求为主的阶段后，连续三年销量下滑，年在消费复苏和中国内循环的推动下，将会迎来增长，进一步强化对冷轧产品价格的支撑。
年全球经济增速反弹、居民消费重回高增长区间的预期下；钢铁供需边际小幅转宽松，制造业高景气度、汽车产销重归增长，对冷轧板价格有支撑，叠加目前海外钢铁产业整体仍处在被动去库状态，未来冷轧板价格或将整体处在高位区间，产品高盈利有保障。
（报告观点属于原作者，仅供参考。报告出品方/作者：华宝证券，杨宇）
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